作者: 陶冬
大量投资美国国债的外汇储备,在美国巨额的赤字背景下,有可能一夜间缩水。除了保留应付危机的必备储备外,外汇储备应该投入更有回报潜力的领域,产生更多的盈利。组建政府投资公司、成立国家战略基金、推动“亚元”债券市场是短期可为之事。
请想象,有人向你借钱,他又有很大可能不还钱,你会慷慨解囊吗?相信多数人不会,除非借钱者是你的救命恩人或小舅子。然而现实生活中充满着黑色幽默。国家外汇管理局管理着8000多亿美元的外汇储备(中国最大的单一资产群),奉行着保值、高流动性、分散风险等最审慎的投资理念,却将大量资金投向美国国债。
可能一夜之间缩水
2004/05年美国财政赤字预计达到3183亿美元,占美国GDP的2.6%,略少过创财赤历史新高的2003/04年,但总体赤字仍大得惊人,无论市场还是有识之士都对此忧虑不已。
布什誓言在其第二任内将财政赤字减半,然而任期1/3过去了,赤字并未出现结构性下降,美国财政部连像样的方案也没有。除了战争、反恐开支外,造成赤字的最大因素是福利(entitlement),是医疗补贴、社会保障。在这些领域的任何改革,必然触及既得利益,影响选票。明眼人都知道,今天的美国财政是不可持续的,早晚会出事。布什的削减财赤是虚晃一枪,雷声大雨点小,得过且过。
活该布什命好,正遇上中国外管局以及亚洲央行的一班朋友,抡起仍然暴涨中的巨额外汇储备,不问价格地买入美国国债,成为美国财政困境的赞助人。美国联储十四次加息,财政赤字、贸易赤字双创新高,但是美国长期债券利率却仅小升。中国外汇储备对美国债市的支持,成就了美国超低的利率、繁荣的房地产、战后最长的经济景气。
投资美国国债近年的平均收益为百分之四多一点(不计因市场价格波动所带来的账面损益),减去通货膨胀和交易成本,回报不比在国内做定期高许多,与许多海外基金购买国内资产所要求的回报率形成鲜明对照。
更奇怪的是,所有借给美国的钱全部以美元计价、结算。换言之,当美国的财政赤字大到难以为继、无法支付的时候,山姆大叔可以印钞票,一夜间通过通胀将债务缩水,中国外汇储备中的美元债券随之贬值。
笔者认为,接受一个没有财政纪律的政府,以该国货币开出的债券,与农民卖粮时接受白条在本质上是一样的。当然,美国财政部需要维持信誉,不到万不得已不会赖账。
应有更多投向
关于山姆大叔可能印钞票导致储备资产缩水的风险,中国官员当然清楚。不过碍于保值、流动性要求,大部分外汇储备需要留在海外,留在大国的债券中,以备万一之需。不投美债又投什么?日本、欧洲的财政状况比美国更坏,破产的可能性更大。外汇储备的特性,限制了它的运作空间,投资便逃不出美债这个五指山,也逃不出提供廉价资金为他国作嫁衣的宿命。
在这里不妨反向思考一下。中国真的需要8000亿美元的外汇储备吗?这些储备是否全部需要遵守同样的保值、流动准则?外汇储备本来是为本国可能出现的国际支付危机而设立的。正常情况下,储备应该能提供满足三个月进口(货物及服务)、40%的短期外债所需的海外硬通货币。这是世界银行的标准,当然还须考虑国情和外部环境。
以此标准,中国的必备外汇储备应在1800亿美元(货物及服务进口 2004年为6065亿美元,2005年预期7210亿美元,短期外债2004年为1043亿美元,2005年预期为1520亿美元)。为求审慎,将正常外汇储备量订在必备储备的两倍,3600亿美元也足矣。
剩下的钱是多余外汇储备,并不适用同样的保值、流动性准则,应该投入更有回报潜力的领域,成为能产生更多盈利的投资,为中国经济建设服务,为体制改革和经济转型效力,为不久便会到来的老龄社会未雨绸缪。不过这笔钱一时还不能转成人民币,直接投入今天的国内总需求。大量外汇折成人民币,势必对人民币汇率以至国内货币政策造成重大冲击。
三项短期提议
对此,笔者有三项提议,均为短期可为之事:一、成立政府投资公司(类似新加坡政府产业投资公司)。多余外汇储备中的一半应剥离出来,做全球投资。这部分资金不再是外汇储备,因此可以采取较为进取的投资策略,争取更高的回报。
在过去十年,债券年均回报为7%,股票为11%,商品为10%(石油则更高),房地产为15%。投资所得全部用于教育、研发。
十几年后,当中国的劳动力资源因计划生育政策而开始衰竭时,支撑中国经济的是生产力的提高,是教育和技术,不是无所事事的外汇储备。
二、成立国家战略基金。多余储备的另一半应拿出来,以30-50年为投资周期,为民族的长远发展做一些有远见的大手笔投资。这些资金投向石油还是再生能源,投向房地产还是生物科技,且留待智者思考。但是对于一个今天为资源疲于奔命,明天既无适当社会保障、人口又急剧老化的民族,在条件允许的情况下,看远一点,走早一点是应该的。
三、全力推动“亚元”债券市场。对于所有大量买入美国债券的亚洲央行,资产一夜间缩水相信是他们的噩梦。债权人听由债务人话事,颇为荒谬。但是亚洲缺少一个可与美元分庭抗礼的共同货币,以及在此基础上的本土债市,却也是一个尴尬的事实。
亚洲开发银行在积极推动“亚元”,来自美国的阻力可想而知,亚洲各国间还为本国的主导权争得不可开交。难道亚洲近3万亿美元外汇储备一夜间缩水还不够重要吗?将债券的货币结算由美元转为亚元,封住美国印钞之门,符合亚洲的共同利益。
转眼间,中国的外汇储备膨胀了很多,也许已经太大了。应该为投资结构、长期目标做一个结构性调整。闺女长大了,该找个人家啦。
□ 财经时报
- posted on 03/29/2006
看来玛雅对中国的外汇储备情有独钟啊。这个话题,2003年就说过了:
http://www.mayacafe.com/forum/topic1.php3?tkey=1064962094
但是短暂的、缺乏专业训练和数据支持的偶然观察,并不能准确指出社会
的本质变化,所以我也只能在玛雅小妹的咖啡屋里信口开河几句:在老赵
眼里,现代战争不一定是用枪用炮用航空母舰和精确导弹的了,瘫痪对方
的政治经济外交系统、扰乱别国的金融外贸生产秩序,这可能是比杀人更
惊心动魄的战争,说这战争是一场赌博也未尝不可。
在对于赌博话题的采访中我曾经问朋友和同事:你见过的最大的豪赌是多
大的注?有说几万的,有说几十万的。我说:你没见最近小布什下注么?
赌中国用人民币换来的四千亿到五千亿美金的外汇储备,也许人民币这一
升、过几年再一降,一来一回折腾两次,四、五千个亿,就剩一、两千亿
了,这是比任何用炸药发言的战争都“掠夺”得惨烈、贪婪的赌博,没有
抢劫石油那么明火执仗,但比武装侵略更丧心病狂。
三百年以降,新兴的资本主义代表米国一直在盈利,所以没闹出什么乱子
来,等亏损到一定程度,例如和中国三年自然灾害或朝鲜现在的境况,人
吃人现象发生的可能性一定是美国多于其他地方。什么道德责任感,基本
是扯蛋。政客们的冠冕堂皇还抵不上宗教力量的万分之一,现在的政府天
天对内玩愚民游戏,对外赤裸裸地掠夺,媒体被控制、舆论被控制,只要
看看电视上常出现的那几张脸,您就会再次认定:进化,的确需要时间。 - posted on 03/29/2006
“中国三年自然灾害”,在这里用这个词,足以表明了你想说什么。
中国的恶事情,对有的人来说,要吗是天灾,要吗是美国这个坏蛋。
http://www.mayacafe.com/forum/topic1.php3?tkey=1143409563
小赵~ wrote:
看来玛雅对中国的外汇储备情有独钟啊。这个话题,2003年就说过了:
http://www.mayacafe.com/forum/topic1.php3?tkey=1064962094 但是短暂的、缺乏专业训练和数据支持的偶然观察,并不能准确指出社会
的本质变化,所以我也只能在玛雅小妹的咖啡屋里信口开河几句:在老赵
眼里,现代战争不一定是用枪用炮用航空母舰和精确导弹的了,瘫痪对方
的政治经济外交系统、扰乱别国的金融外贸生产秩序,这可能是比杀人更
惊心动魄的战争,说这战争是一场赌博也未尝不可。
在对于赌博话题的采访中我曾经问朋友和同事:你见过的最大的豪赌是多
大的注?有说几万的,有说几十万的。我说:你没见最近小布什下注么?
赌中国用人民币换来的四千亿到五千亿美金的外汇储备,也许人民币这一
升、过几年再一降,一来一回折腾两次,四、五千个亿,就剩一、两千亿
了,这是比任何用炸药发言的战争都“掠夺”得惨烈、贪婪的赌博,没有
抢劫石油那么明火执仗,但比武装侵略更丧心病狂。
三百年以降,新兴的资本主义代表米国一直在盈利,所以没闹出什么乱子
来,等亏损到一定程度,例如和中国三年自然灾害或朝鲜现在的境况,人
吃人现象发生的可能性一定是美国多于其他地方。什么道德责任感,基本
是扯蛋。政客们的冠冕堂皇还抵不上宗教力量的万分之一,现在的政府天
天对内玩愚民游戏,对外赤裸裸地掠夺,媒体被控制、舆论被控制,只要
看看电视上常出现的那几张脸,您就会再次认定:进化,的确需要时间。 - Re: 中国8000亿外汇储备有可能一夜间缩水posted on 03/29/2006
果断先生不认真看小赵的文章,他是说的如果~~,你的阅读能力需要提高。 - Re: 中国8000亿外汇储备有可能一夜间缩水posted on 03/29/2006
你倒是真会读,他的整个帖子里,我就没有找到“如果”二字。
再说,“如果”不“如果”,这也不是我想要说的。不要说现在,就是20年前,这中国国内,将中国那饿死几千万的三年说成是“自然灾害”的人,已经不多了。
任何事情,不从自己身上找原因,不将自己的丑恶历史写清楚,没钱怪别人,有了点钱也要骂别人,这是某些典型的逻辑。
玛雅 wrote:
果断先生不认真看小赵的文章,他是说的如果~~,你的阅读能力需要提高。 - posted on 03/29/2006
我也不能再接受“三年自然灾害”的说法,就象说“社会主义优越性”
一样,还有纲领性的“无产阶级文化大革命就是好!就是好呀就是好
呀!就是好!”。
就连邓小平都说“人祸”,政府都统计了几千万的数字,详细的文字
也很多,怎么致今依旧有人拿“自然灾害”来说事呢?
就算饿死的人“低人一等”(中国人向来不把农民当一回事),谁家
没有祖辈乡亲啊,人都是肉长的。。。
在这一点上,我与朱晓迪刘自立持坚定的信解!
&&&
另,世界大得很,小赵也不必一相情愿地操心那几个中国外汇。 - Re: 中国8000亿外汇储备有可能一夜间缩水posted on 03/29/2006
三年自然灾害,是个约定成俗的名词,如同文化大革命这个词。
这个贴是几年前写的,用词甚至是意识形态都还有惯性可能是
某种现实。但完全没有粉饰太平的企图和意思,更不含某些政
治敌意。
一个约定成俗的名词,至于那么暴跳如雷?还是阶级斗争的弦
绷得太紧,建议放松,大家来这里都是放松,没必要气急败坏
不同意见可以讨论,无论您有什么想法,无论您是对是错,咱
起码不气急败坏吧。认知上有差别是真的,感谢您帮助俺提高
认识和觉悟。
- Re: 中国8000亿外汇储备有可能一夜间缩水posted on 10/07/2008
这是06年的评论,翻上来给大家参考。
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