世界经济进入“政府干预”时代
http://www.21cn.com/weekly/view/2008/09/22/5227837.shtml
金融回归“政府干预”时代
金融界响当当的两大品牌雷曼兄弟公司的破产和美林公司的被迫出售标志着一个时代的结来。接下来将发生什么事情呢?
在经济轮回中,“自由”之后总是紧跟着“保守”,然后“保守”又让位于新的“自由”,如此循环往复。
“自由”阶段的特点是政府的干预,“保守”阶段的特点是政府的退出。从上世纪30年代到上世纪70年代,经济经历了一个长长的自由阶段,随后跟着出现了经济监管减少的保守阶段,目前,这个保守阶段似乎走到了尽头。
在英国的北石银行于今年早些时候被国家接管后,美国的房利美和房地美公司也被国家接管,政府已经开始介入,以防止市场崩溃。至少在现在看起来,保守经济阶段的好日子己经结束。
每一次加强监管和减少监管的交替都是由经济危机引发的。
上世纪70年代的通货膨胀危机引发了保守经济阶段的开始,这似乎是凯恩斯政策的一个产物。当时的经济巨头弗里德曼宣称,对充分就业的刻意追求必将引起通货膨胀率的上升。政府应该将力量集中在维持货币的“坚挺”上,让经济自行运转。这一“新的古典经济学”教导说,在没有政府大量干预的情况下,经济将自然走向充分就业、更大的创造性和更高的经济增长速度。
保守阶段目前的危机反映出了大量积累的坏账规模。投资银行家查尔斯·莫甲斯说:“想想倒金字塔的情形吧、在实际产出上面累积的债权越多,倒金字塔的不稳定位便越高。”
当这个倒金字塔开始倒下的时候,政府、也就是纳税人必须站出来对银行系统注人新的资金,使房贷市场重新恢复活力,防止经济崩溃。但政府一巳以此规模进行干预,它通常很难在短时间内退出。
在这里我们所讨论的是经济学中的一个古老悖论:市场经济是“自然”稳定,还是需要政府的扶持保持稳定?
新古典主义相信所有市场交易的风险都是可以预知的。这种市场乐观主义导致上世纪八九十年代对金融市场的监管减少,金融创新大量涌现、刚刚破灭的信贷泡沫的基础是数学模型带来的幻觉。
历史学家阿瑟·施莱辛格认为,自由经济阶段的终结者是权力的腐败,保守经济阶段的终结者是金钱的腐败。二者均有其独特的优缺点。
但如果我们追溯一下历史,会发现上世纪五六十年代的自由经济阶段比随后而至的保守经济阶段要成功得多。除中国和印度外,凯恩斯黄金时代的经济增长速度比弗里德曼时期快,也更加稳定。
当然,历史从来不会完全重复自己。但当金融体系像现在这样失灵时,显然我们又进人了新一轮的监管时期。(作者 英国上议院议员、英国华威大学政治经济学名誉教授罗伯特·思基德尔斯基)
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美国的金融社会主义式救市
为了挽救不断恶化的金融市场,美国政府宣布动用七千亿美元的终极方案,成立基金买入呆坏资产,这次雷霆救市力度雄猛,但同时令人质疑此举把美国变成金融社会主义国家,美元信心将受重大考验。
美国计划推出自一九二九年大衰退以来最大的一次救市方案,涉及的规模达七千亿美元,天文数字的资金主要是用作买入金融机构的有问题按揭证券,令这些资产从帐目中剔除。为配合救市所需,美国政府更会将国债法定上限调升百分之六。
这个大胆方案前所未见,效果如何无从估计。理论上,政府大手买入按揭资产,等于把大笔资金注入银行体系,藉以解决过去一年困扰美国金融界的资金困局,表面看来,应该可以大大纾缓迫在眉睫的危机。
稳定市场付沉重代价
不过,即使短期危机解决,经济能否摆脱大衰退威胁,仍然要看美国楼市能否回稳,以及经历华尔街一场海啸式跌市后,失业率会否飙升。
终极救市方案成效尚待验证,但代价肯定不菲,政府动用大笔公帑救市,被指已令美国变成金融社会主义。为了保住市场继续运作,财长鲍尔森先后插手拯救贝尔斯登、两家房贷公司、AIG集团等,这些行为令到企业利润落入股东口袋、企业亏损则由公众包底,违反了资本主义的道德责任,如果再由政府以巨资收购呆坏帐,等于把半个金融体系国有化,变相鼓励企业铤而走险,市场伦理从此荡然无存。
除了道德上的代价,美国政府为私企债券包底,财政势必迅速恶化,所以消息一公布,美国国债价格立即大跌。从投资者角度,投资公债要忍受低利率低回报,最大好处就是不怕赖债,现在政府连私企债务也动用公帑包底,那大家为何还要再买公债?何况将来美国政府债务缠身,公债必然大增,试问利率又哪能不升!
市况混沌以保值为先
美国成立救市基金,已令资本主义的招牌大受打击,美元和美国公债的信誉将备受考验,万一持有大量美元美债的各国政府和投资者信心动摇,美元汇价和利息都有可能大幅波动,届时金融灾难可以是扩散而不是缓和。
过去一个星期,无论是股价、金价、油价、汇价都大幅波动,显示全球资产价值都因为美国金融海啸失去秩序。当美国宣布救市方案后,全球股市出现强劲反弹,据专家解释,大反弹主要是受当局禁止沽空,炒家被逼补仓所带动,纵然反弹或会持续一段时间,但往后市况仍然迷蒙。
在兵荒马乱的日子,投资策略宜守不宜攻,最保险的方法,是维持投资组合均衡配置,不要把鸡蛋放在一个篮子里,因为在市场混沌一片的日子,讲求的不是增值而是保值,只要能够保住资金,才会在混乱过后掌握机会。
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美国要求全球齐救市 化解金融海啸
正当全球密切注视美国政府如何化解金融危机之际,布什政府内的高级官员已经采取行动,向其它国家包括英、日本和德国等地的政府施加压力,要求它们制订计划,挽救本身陷入财政困境的金融公司。
如果其它国家响应,也推出同样计划的话,将是有史以来最大规模的一次全球性救市行动。
《华盛顿邮报》报道,美国政府周六深夜公布救市方案的详细内容,要求国会尽快完成立法程序,授权财政部购入不良资产,总值高达7000亿美元。美国政府期望其它国家也作出类似的救市行动,以化解这场全球性的金融海啸。
消息人士透露,美国财政部曾经考虑是否让一些美国市场内十分活跃及有积极业务的外资公司,加入刚公布的救市计划,但财政部最后还是决定,要求其它国家自行推出类似的计划,挽救本身的问题公司和金融机构。
美国一名官员回复路透社查询时,证实白宫一直有和其它国家接触,敦促它们采取必需的措施,确保本身的金融市场稳定。
英国央行一名不愿公开姓名的职员称,该银行一直与美国政府和相关部门及机构保持联络,希望促使全球各国对这个全球性的问题,作出响应。
不过,欧洲央行拒绝作出响应。
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罗奇:全球经济模式面临调整
美国由收入型储蓄向资产型储蓄转型失败,出口导向型的亚洲则面临回归。
没有一个经济体可以永久地入不敷出。当下这场金融危机传递的真实信息是,游戏结束了。
美国经常账户赤字从1995年占GDP的1.5%猛然升至2006年的6%。2006年第三季度,赤字规模按年率达到8440亿美元的顶峰,美国每个交易日要从海外引入34亿美元的资本方能补足国内储蓄的巨大差额。
长久以来,这些资金随唤随到。大量新理论被捏造出来,用以理性地解释为什么无法持续的东西实际上也可以持续下去。很多人辩论说,对于拥有世界储备币种的国度而言,无拘无束的海外借贷是一种特权。有些人走得更远,庆祝新“布雷顿森林体系Ⅱ”的降临,认为像中国一样拥有额外储蓄的国家会源源不断地将过剩的美元换成美国资产,以此保持本国货币的竞争力及出口导向型增长模式。当然,到头来,这些“新思路”未能经受住时间及市场的考验。
问题的根源是美国从收入型储蓄到资产型储蓄的贸然转型。从1994年到2007年的14年间,按实值计算,美国实际消费需求的趋势增长率每年高达3.5%——持续时间如此之长,对现代史上任何一个经济体而言,这都是一场最盛大的消费狂热。同一时期,实际可支配个人收入增长平均仅为3.2%。美国消费者感到他们不必再按传统方式存款了——自大萧条以来,他们首次将收入型储蓄利率逼至零。为什么不呢?毕竟,他们已经发现了一种新的以资产为基础的储蓄战术——先是20世纪90年代后半期拿股票质押,然后是本世纪上半期拿房产质押。宽松的规章条例及管理监督,加之过度的货币政策调试,最终引发了廉价宽松的信贷膨胀。
当然,美国的消费者也终于背上了创纪录的债务负担。截至2007年底,家庭部门负债率飞涨至可支配个人收入的133%——比10年前上升了40%,这荒谬至极,然而这持续的时间越长,它在美国人心里就越根深蒂固。
现在,终于结束了。
世界经济的失衡看似是美国造成的,但美国的消费狂热是世界其他地区出口导向型经济体的食粮。对发展中的亚洲而言更是如此——自世纪之交以来,亚洲是世界上增长最快的主要地区。它大到足以占世界总产出的20%(按购买力平价测算),2000年至2007年间,发展中的亚洲实际GDP平均增长8%——是同一时间世界其他地区增速(3%)的2.7倍。
美国的消费狂热推动了亚洲的繁荣,对整个发展中的亚洲而言,2007年出口创下纪录,占当年该地区总GDP的45%——比20世纪90年代中期高出十几个百分点。这使世界上增长最快的地区比以往更依赖外部需求。随着美国消费——上述外部需求的最大来源——最终陷入困境,亚洲的出口导向型增长动力现在处境危险。
在此,中国无疑是关键的。2006年到2007年,经过两年近12%的GDP增长之后,2008年第二季度,中国增速放缓至10.1%。这种下调很大程度上是中国对美国出口增长明显减速的结果——继2003年到2007年年均增幅超过25%之后,2008年6月年同比增长仅为8%。非常明显,中国以美国为核心的出口及GDP增长——约占中国总外需的20%——受到挤压,与此相伴的是,中国对欧洲(2008年6月增长25%)及日本(增长22%)的出货量依然充满活力。由于日本及欧洲也在减弱,迄今为止在中国外需中较有活力的部分——总计占中国总出口额的30%也将开始衰退。由于这些拖后腿的因素,中国GDP增长极有可能在未来6个月内从10%进一步降至8%。
2002年至2007年中期的全球经济繁荣是全球化强大的跨境连锁的自然结果。世界上没有任何地区能比出口导向型的亚洲从这种关联性中获益更多。脱钩——假设性地将发展中经济体与发达世界分离——与过去5年强大的全球化趋势的核心理论背道而驰。无论在全球经济周期低谷还是高潮,这种全球化关联度都丝毫未损。通过发达的跨境反馈机制,在一个相互依存的世界里,亚洲出口导向型经济体对于美国需求减弱的反应正在各地市场及经济体中触发强大的影响。
好时光已经过去,全球经济周期已经转变。在2004年至2007年间,世界GDP年均增长率接近5%——这是20世纪70年代以来全球增长最强劲的4年——现在似乎又回归到3.5%到4%的区间。虽然这并非什么灾难性的结果,但确实意味着增长比之前4年减速20%~30%。
全球经济周期可能转向低迷,这并非空穴来风。随之而来的,是信贷市场危机的空前爆发,这对世界金融市场构成极大破坏。金融市场和实体经济间的相互影响无疑掌握着未来几年全球宏观前景的密钥。
简言之,这场宏观危机远未结束。主要原因在于已经破裂的泡沫——房产和信贷——变得如此之大,以至于最终传染了美国经济的实体面。美国正调整适应更加艰难的后泡沫现实,相互依存、全球化的世界其他地区应当紧随其后。总而言之,宏观调整应该持续至2009年,并有可能扩散至2010年。
全球经济正面临一个历时多年的再平衡历程。对美国而言,抛弃新发现的依赖资产的储蓄及消费战术并重拾往昔的收入导向型基本功,这注定意味着个人消费增长将持续下滑。消费主导型增长将让步于货币主导型出口增长。但是我对美国的出口复兴甚为怀疑——特别是在美国制造及出口业经历多年的虚空之后。在未来两三年内乃至更久,美国GDP增长可能将从过去13年中的3.2%减速至2%以下。
这对世界其他地方而言应该是一个具有挑战性的结果——特别是发展中国家,他们的任务本质上与美国所面临的任务相反——出口导向型的发展中经济体应该将增长方式转向国内需求,特别是私人消费。这可能意味着发展中世界在接下来几年内也将面临更加缓慢的经济增长——前几年7.3%的年均增长率可能在未来两三年内降至5%附近。
全球再平衡成为这一失衡世界的当务之急。毫无疑问,全球经济也将为多年以来的疏忽付出惨重代价,未来几年全球将走入更加缓慢的增长轨道。(文/史蒂芬-罗奇 摩根士丹利亚洲主席)
(编辑:成子)
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- Re: ZT世界经济进入“政府干预”时代posted on 09/23/2008
世界经济模式将发生重大变化,这是一篇很好的文章。
中国发展经济要学习西方,但不能照搬西方,政治改革也应如此。
我们做金融的,要学习华尔街,但不能把华尔街当神崇拜,而要批判吸收。
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